※投资要点

　　◆3季度业绩低于我们此前预期。我们判断业绩低于预期主要有以下原因：1)公司新成立合资公司如长春丰田纺织和江森电子等依旧处于投入期，费用压力较大；2)一汽解放尽管 3 季度销量开始复苏，但同比仍下滑约 12.8%，本部 3季度依然面临压力；3)一汽轿车销售低迷和一汽丰田降价导致富维东阳、梅克郎和天津英泰盈利状况低于预期。

　　◆一汽大众稳定增长，丰田加速复产创出新高，解放 8月起明显触底反弹，一汽轿车持续低迷。3季度，一汽大众销量同比增 19%， 环比增 11%； 一汽丰田销量同比增 31%，环比增 101%；一汽解放尽管销量同比下滑约 13%，但环比实现约 9%的增长，触底反弹迹象明显；仅有一汽轿车表现较弱，销量同比降 26%，环比降 35%。

　　◆向好趋势明确，看好未来两年快速增长。一方面，主力客户一汽大众为未来增长确定性最强的合资公司，高尔夫，Q5 和 CC 等车型目前要排队半年，未来奥迪车型国产化加速以及大众在成都和华南产能释放将继续推动富奥江森盈利增速超过 20%； 另一方面，丰田长春工厂投产后，零部件供应企业中富维股权占比将达到 40%，将能充分受益于丰田在国内销量提升；最后，明年一汽轿车 B30、B90 以及马自达 CX-7 等新车型投产将扭转其销售颓势；大众业务的稳定增长以及丰田、解放和一汽轿车经营反转将推动公司未来两年增速业绩增长超过 20%。

　　※盈利预测与投资建议

　　我们下调公司 2011/2012年盈利预测至每股 2.40元和 3.02元， 目前股价对应2011/2012年市盈率分别为9.8倍和7.8倍， 对应2011年 PB 约 1.9 倍。尽管 3 季度业绩低于预期令股价短期承压，我们依旧看好公司未来两年超越行业的增长，维持对公司推荐评级。目前股价对应今年盈利低点不到 10倍 PE，股价回调提供再度介入机会；长期投资者可积极介入，等待明年估值和业绩的双重驱动