※投资要点

　　◆公司为最大的、国内领先的减反膜玻璃企业，有镀膜玻璃和镀膜加工两种方式： 公司主要产品为光伏减反玻璃， 增加透光率 2.5%， 其他竞争对手约为 2%。目前产能 1800 万平，为国内最大，主要客户有无锡尚德等。公司主要采取两种商业模式，一种是自主采购超白玻璃原片进行生产，形成镀膜玻璃产品；另一种是由光伏组件制造商提供钢化超白玻璃，委托加工。

　　◆行业景气：减反膜推广-量升价跌。测算目前行业内减反膜使用率去年可能仅为 30%，未来提升空间较大。组件价格的持续下降迫使厂商寻求更多能提升自身价值的技术产品，减反膜的出现、技术的成熟正当其时。假设中国未来两年出货量增长 30%，减反膜使用率提升至 80%，则空间为 9000 万平。减反膜的产能可以扩张很快， 未来仍然靠走量。 短短三年时间， 公司产能从 2008年的440万平迅速提升至目前的1800万平。 未来公司的成长性仍来自于走量。但同样的由于下游组件的压力逐步增大，会向上游传导，除非成本端能继续下降，否则高毛利率可能难以维持。

　　◆中长期增长点要靠储备产品。一旦减反膜技术扩散，行业盈利水平将出现下降。 因此公司在新产品系列上面也提前进行了储备。 超薄双玻组件。 2.0mm 超薄光伏玻璃、TCO玻璃。如果能够顺利量产，则能保证两年后的持续增长。

　　※盈利预测与投资建议

　　亚玛顿凭借其对减反膜的领先优势，迅速抢占市场份额，并取得了 50%以上毛利率、36.7%净利率，未来仍靠产能的快速扩张，一则来自于镀膜使用率的增加，二则来自于光伏市场的增长，但由于技术扩散和下游压力， 价格和毛利率可能会出现一定的下滑。 我们预测2011-2013年EPS为 1.51、1.97、2.25 元，增长率为10%\31%\14%。给予 2011 年 25-28 倍目标估值[38，42]元。