◆原料药产能利用率提高 盈利能力有望改观：公司主要是原料药业务(主要是喹诺酮类)在产能利用率提高的带动下实现了快速增长，上半年收入同比增长30.95%， 延续了一季度的快速增长势头； 但成本上涨幅度比我们预期的大，导致毛利率同比下滑了5.71 个百分点。即便如此，公司原料药业务应仍实现了盈利(除母公司承担一部分费用外，体现公司喹诺酮盈利的上虞、江西、和进出口公司合计实现净利润 731 万，同比增长 22%)；目前公司主要原材料价格平稳，预计未来原料药业务的盈利能力将继续恢复到行业平均水平。

　　◆制剂产品结构调整 销售费用控制良好：公司制剂业务实现了稳步发展。其中心血管制剂在辛伐他汀进入基药调价后仍然实现了12.05%的增长， 一方面由于销量增长迅速，另一方面新产品瑞舒伐他汀快速增长，未来有望成为公司的主力品种(一季度公司产品样本终端快速增长，终端数据已相当于辛伐的70%)。康复新液等中药品种增长较快，上半年同比增长29.45%；头孢业务在头孢地嗪的带动下16.75%，毛利率提高2.9个百分点。由于公司产品结构的调整，辛伐也进入基药，公司销售方式发生改变，销售费用同比下降27.10%，也是公司利润增长的来源。我们预计，公司辛伐他汀应仍能贡献利润，但已不是增长点；瑞舒伐他汀，康复新液等品种将成为未来公司国内制剂的主要增长来源。

　　◆增发助力成长：公司近期公告定向增发获得证监会核准，我们认为增发成功后将有助于公司抓住国外制剂生产转移的机遇，尤其在目前的国内外宏观经济环境下，募集资金将对公司业务发展起到明显的正反馈刺激。由于管理层将参与增发，增发价将提供长期安全边际。

　　※盈利预测与投资建议 我们维持公司11-12年0.34, 0.65元的业绩预测。业绩快速增长主要来自于规模效应体现和制剂产品的快速增长，且业绩仍有超预期可能，主要来自于出口订单的规模。我们认为其所处行业的产业转移趋势和公司的经营拐点均较明确，因此虽然其短期估值较贵，但长期来看，其发展趋势明确，维持公司增持的投资评级。