公司前景：

　　2010年中国连锁百强中,有10家山东企业上榜,总销售规模1095.83亿元,占山东省社零总额的7.5%。公司在山东省内区域市场影响力较大。截止上半年,公司旗下共拥有50家门店,其中山东省内49家,河南石家庄1家,形成了以济南为中心、山东中西部区域加密网点、并向山东东部和省外扩张的布局。加上鲁商集团旗下的银座商城,公司在山东省零售市场占据绝对的领先地位。

　　公司的零售业务实现净利基本同步于收入的增长,导致业绩下滑的原因主要是由于借款费用的飙升。财务费用大幅增长,主要是由于公司扩张步伐加大,依靠借款筹集资金,但财务费用资本化却很少。我们认为公司的业绩扭转在于新开门店的逐步盈利,更在于财务费用的下降。

　　从2011年角度，我们认为公司职工薪酬有望出现稳中有降趋势，带动相应费用率下降。而从主要项目进程上，我们预计：(1)自购物业的潍坊财富广场项目(13.98万平米)和自建物业的德州宁德项目(约6万平米)已于2010年开业；(2)商业建筑面积约10万平米的济南振兴街项目预计将于2011年下半年开业，建筑面积约3.28万平米的威海自建项目预计将于2011年底或2012年初开业； (3)青岛乾豪项目和李沧项目以及聊城项目正加紧开工建设，预计将于2012年和2013年陆续开业。

　　投资评级：

　　我们预计公司2011-13年EPS分别为0.96元、1.29元和1.69元。给予“推荐”评级。