◆ “提升”战略显现成效，门店图书销售快速增长 报告期内公司的一般图书和文体产品销售分别实现收入 6.09 亿和1.07 亿元，同比分别增长 29.46%和 72.67%，一方面由于公司实施的“年初预算、月度考核、季度兑现到年度考核”四位一体的考核体系提升了单个门店的经营效益，另外也得益于公司改变卖场只卖图书的业态，引进高附加值产品，通过多产品、多业态的并存实现了营收的高速增长。
◆业务结构逐步优化，传统教材销售占比下降
上半年公司教材销售实现收入 5.16 亿元，同比减少 4.67%，这是公司业绩低于我们预期的最主要原因；未来，受入学人数下降、教材发行价格受限、循环教材使用等影响，传统中小学教材的发行业务增长空间仍然有限，这也给公司的转型提供给了契机， 公司上半年教材销售占营收的比重从去年同期的 47.9%下降到40.4%， 这从另一方面也表明公司营收过多依赖中小学教材的业务结构正在逐步优化，此外，公司未来将会重点开拓的二类教材、地方教材和职业教材上半年实现同比20.3%的增长，这也表明这块业务的市场空间依然广阔。
◆经营活动产生的现金流量骤减值得关注 上半年公司的经营性现金流量仅为 86.45 万元，同比减少 99.71%；主要是由于公司经营性应收项目增加以及应付项目减少所致，其中报告期末公司的应收账款为5.59亿元，同比增长 46%，考虑到公司93%的应收账款都在两年以内，合作方都为教育机构，违约风险不大；此外公司拥有充足的现金储备，也为公司的经营提出了资金支持。
※盈利预测与投资建议 我们预计 11—13 年的营业收入分别为 31.45、37.48 和45.32 亿元；对应的 EPS 分别为 0.42、0.50、0.61 元，目前股价对应的 PE分别为 28.6、23.8、19.6 倍。考虑到公司的股价接近上市以来的低点，短期内公司业绩将受益于一般图书业务和其他教材市场发行收入的高增长，长期受益于公司的转型战略，我们维持对公司的“买入”评级，6 个月内目标价14.7元。