百令胶囊今年上半年实现销售收入增速在50%，由于产能受限、部分地区一度出现断货情况，因此实际增速可能更高，我们预计今年能够达到4-5 个亿的销售规模，未来公司规划做到10 个亿。百令胶囊实现高速增长的主要原因在于公司成功拓宽了产品的适应症和科室开发范围，百令胶囊之前主要在移植科和呼吸科，现在适应症扩大到肿瘤、肝硬化、糖尿病等多个领域，且是长线用药，需要患者经常使用，另外百令胶囊的成分主要是氨基酸和多糖，取自冬虫夏草，许多患者购买后做保健功能使用。

　　今年上半年商业业务毛利率水平为6.85%，同比上升0.65 个百分点，成为上半年业绩超预期的关键因素，这主要是因为公司一方面成功的控制了费用上升幅度，另一方面配送产品中，医疗器械和中药的增速更快，两者业务的毛利率水平要高于西药制剂。目前来看，公司商业走的是精细化管理道路，重视收购企业的品质、不盲目扩张、深度开发与医院的合作，同时避免了其他企业大规模扩张造成费用上升过快、净利率下降的困局，考虑到下半年中药行业的成长步伐不变，全年医药商业毛利率水平提升有望得到继续维持。

　　医药商业发展前景略有不明朗。一方面，商业的发展需要资金的支持，而公司由于股改遗留问题暂时不能够再融资，其医药商业规模受到资金约束。另一方面，浙江省基药很可能需要重新招标，考虑上省级增补品种，基药占到公司销售收入的40%左右，因此如果重新招标降价，公司的销售额和毛利率都会受到较大的影响。最后，当前市场关注的抗菌药使用管理办法对医药商业也会造成一定的负面影响。

　　投资评级：我们预计公司2011-2013 年每股收益为0.95 元、1.17 元、1.45元，维持“谨慎推荐”的投资评级。