◆业绩简评  公布2011年中报业绩：上半年实现营业总收入、利润总额、净利润分别为11.94亿元、2.20亿元、1.75亿元；EPS0.62元，同比增幅分别为22.64%、28.23%、28.72%、40.91%，业绩基本符合我们预期。

　　◆渠道建设速度稳中有增：公司渠道以经销商及代理商为主，直营建设为辅，报告期内，公司分别新增直营店铺51家；网络渠道建设进展顺利，实现收入3200万元，同比增长400%，占营业收入的 1.57%。此外，面对租金上升和竞争加剧，公司加大对渠道扶持力度，从以往只关注代理商转而更多直接扶持经销商，使得上半年收入增幅达到 22.6%，较去年的10.6%明显提高。我们认为未来品牌商和渠道共同发展将成为主流，公司的策略微调将直接推升未来收入和净利润增幅；

　　◆主营业务毛利率 41.99%，基本保持稳定：公司主营业务毛利率下降 0.54%至 41.99%，毛利率保持稳定；

　　受益于资产减值损失大幅减少，净利率增幅 41.29%：上半年公司加大应收账款回收，大幅减少资产减值损失，这也是净利润大增主要原因之一；

　　期间费用率 21.88%，基本保持稳定：公司加强费用控制，销售费用同比增加 14.1%；受人工成本提高的影响，管理费用同比增加 52.7%；票据贴现利息的增加导致财务费用同比增长 185.3%。公司期间费用率基本保持稳定，其中销售费用率下降 1个百分点到 13.16%，管理费用率提高 1.67个百分点到 8.46%。公司其它财务指标波动不大。

　　※盈利预测与投资建议 考虑到公司策略微调和加大渠道建设力度，我们小幅上调公司盈利预测，11/12/13年净利润分别为3.98 、5.46和 7.31亿元，较原预期分别上调2.5%、7.3%和 9.3%，净利润分别同比增长40.4%、37.2%和 33.9%，对应的EPS分别为1.41元、1.93元和 2.58元。给予公司11年30倍PE，对应的股价为42.2元 ，维持公司买入评级。