◆ 主业表现符合预期,货物吞吐量与单位收入均大幅提升。公司全年货物吞吐量5365.19万吨,同比增8.95%。货种结构进一步多元化,煤炭全年吞吐量1289.45万吨,同比增21.46%;受相关产业调控影响,铁矿石吞吐量1100.49万吨,同比降14.12%,有色矿吞吐量420.51万吨,同比减13.31%,粮食吞吐量大幅增加68.30%,为205.86万吨。单位综合费率从20.09元/吨增至22.71元/吨,同比提升13.04%。

　　◆装卸业务大幅增长,堆场扩建与物流园区建设缓解堆存业务瓶颈。①公司全年装卸业务收入103394.64万元,同比增长28.23%,毛利率31.48%,但堆存业务受到堆场设施的限制,营业收入仅9164.07万元,同比降12.5%,但营业成本(即货物外转费用)高达12185.88万元,毛利率仅-32.97%,堆场与货物增量的矛盾继续拖累业绩。②为了解决货量与堆存能力的瓶颈,公司加紧基础设施建设,主要包括:30万吨级航道项目预计2012年完工;金港湾国际物流园区、中云物流园区、墟沟东港区物流场站等,预计随着设施完善,堆存业绩将逐步改善。

　　参股企业经营业绩突出,投资收益成为亮点。公司共确认投资收益5702.39万元,占净利润的比重为52%,其中2010年收购的连云港新东方国际货柜码头有限公司和新陆桥(连云港)码头有限公司贡献投资收益3709万元,占比65%,占净利润的比重为34%,投资收益成为业绩增长的重要来源。

　　投资建议:首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为14.15、16.29和18.72亿元,EPS分别为0.30、0.36、0.46元,首次给予推荐的投资评级。