◆公司上半年实现每股收益0.16元，略低于预期。公司上半年实现销售收入15.1亿元，同比增长22％；营业利润1.3亿元，同比下降35％；投资收益0.3亿元，同比减少10%；归属于上市公司净利润1.1亿元，同比下降 38%，折合每股收益0.16元，略低于我们预期。

　　◆新电厂受制电力需求，老电厂仍是业绩支柱。公司去年投产的京科电站，受辽宁电力需求不足影响，利用小时低，导致亏损2958万元；同样，京泰电站，年初供热期其他热电机组挤占电量，电站盈利低于预期，但二季度已明显好转，实现净利润1078万元。目前，石景山电厂盈利稳定，仍然是公司业绩的支柱。

　　酸刺沟上半年技改，全年收益值得期待。上半年，酸刺沟煤矿实现净利润 1.9亿元，贡献投资收益 0.33 亿元，低于我们预期，主要是该煤矿调整了采煤工艺，影响了上半年采煤进度，仅销售 415万吨。技改后，目前已经稳定运营，下半年 1200 万吨的目标仍可实现，全年预计贡献投资收益约 1.6亿元。

　　◆电力业务毛利率下降， 财务费用拖累业绩。 上半年，公司电力业务主营收入12.8亿元，同比增长 26%，主要是去年中期新投产京科、京泰 90 万千瓦机组，带动电量和收入增长，但受煤价上涨、电站投产利息资本化以及电力需求不足影响，导致电力成本增长38%，毛利率下降6.5个百分点。其中，公司财务费用同比增长0.7亿元，是公司业绩大幅下滑35%的主要原因。

　　※盈利预测与投资建议  按照目前股本摊薄，我们预计2011～2013年公司每股收益分别为0.40、0.47和0.59元。今年业绩主要体现在石景山电厂和酸刺沟煤矿，预计分别实现近 2亿元和 1.6亿元，另外，公司京玉电站将于年底投产，未来集团资产注入空间巨大，我们维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价 9.4元。