◆合同执行延后，半年增收慢 因与一些大客户签订的销售合同执行延后，未达到收入确认条件，公司上半年收入仅增长 12%。分产品来看，公司安全网关与安全服务增长最快，增速分别为 44%与 41%，分别占到营收的 24%与 22%；安全检测、安全监管、平台工具分别增长 6%、27%、18%，分别占到营收的22%、11%、13%；收入确认的问题，使得硬件及其他业务收入下降 57%，占8%。

　　◆收入结构的变化，使得公司整体毛利率上升 9个点，达到 67% 公司销售与管理费用分别增长 24%和 9%，合计占营收比重上升 4个点，达到 102%。职工平均薪酬上涨及人员增加使得支付给职工以及为职工支付的现金增长 52%，达到 8378万元。

　　◆公司预计在季节性因素影响下，前三季度将亏损 2000-2500万。我们预计全年仍将回归稳健增长。在并购网御星云后，公司已成为国内信息安全领域营收规模最大的公司，今后双方将互补产品与渠道优势，巩固并提升竞争力与市场份额。

　　※盈利预测与投资建议  在考虑并购于年内完成前提下，我们预期公司 2011-2013 年销售收入分别为 4.63 亿元、 5.92 亿元、 7.67 亿元； 净利润分别为 0.81 亿元、1.06 亿元、1.26 亿元；对应 EPS 分别为 0.82 元、1.07 元、