投资要点◆传统炒货业务仍具成长性 坚果炒货符合健康需求，谨慎预计未来几年行业将保持10%左右的增长速度。另外替代散装市场值得期待：全国约有至少 35%的葵瓜子产品通过散装形式销售，花生、核桃等产品的散装销售市场占有率更高，在居民收入水平提高、食品安全意识不断增强之后，知名企业的包装类炒货产品将逐步替代散装产品，随着行业集中度不断提高，预计作为行业龙头的洽洽炒货收入增速至少可以维持在12%以上。◆进军休闲食品有优势:薯片业务值得期待 我们认为洽洽瓜子后发制人的成功可以复制：勇于创新的宝贵经验将帮助公司顺利打开休闲食品帝国的大门。渠道助力：公司深度开发传统渠道、推进“ABC 城市达标工程”和“千县万乡（镇）计划”，县乡收入占比有望将由目前的10%提高到30%左右。薯片小试牛刀：公司薯片业务以“非油炸”差异化竞争，配合渠道下沉，进展较为顺利。我们认为借助公司现有的品牌知名度、不断成熟的渠道以及强大的产品研发能力，洽洽有望成为休闲食品行业中的新领军者。 ◆旺旺案例比较：成长并未到瓶颈 通过和旺旺的对比，我们发现洽洽收入规模仅为旺旺的 14%，毛利率、利润率平均低于旺旺近13个百分点，从质量和数量上，洽洽都具有很大的成长空间。我们还发现和洽洽炒货密切相关的旺旺米果、休闲食品业务在2009年同样明显下滑，说明当年洽洽收入下降除了提价因素外，还有金融危机的系统性风险影响，这一定程度上缓解了市场对公司成长性的担忧。 盈利预测与估值 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.96、1.26、1.73 元。基于公司在传统坚果炒货行业的优势和进军休闲食品领域后迎来的高增长，上市之后公司品牌影响力扩大，募投项目扩产以及利用超募资金可能并购优质资产，公司的竞争力将进一步提高。综合公司的绝对和相对估值，我们给予公司2011年37倍PE估值，对应目标价为36元，首次给予公司买入评级。 ※风险提示：食品安全问题；原材料价格波动风险

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