002244滨江集团

　　1、预计上半年签约金额超过 40 亿元。目前杭州楼市回暖势头良好。前 5个月公司采取“以价换量”的策略，新推项目曙光之城和金色黎明以低价入市，取得销售 38亿， 公司资金压力已大为减轻。 湘湖壹号项目 6月 16日已推盘，销售或超预期。该项目楼板价不到 8000 元/平米，目前销售均价约 4 万元/平米，良好的去化也将扭转前 5月公司销售“增收不增利”的不利局面。

　　2、预计全年签约金额 75亿元左右，较 11年增长 60%以上。下半年可新推项目货值达 93亿，主要为杭州凯旋门、杭汽发及衢州月亮湾。目前公司存量楼盘货值约 46亿，主要为杭州万家星城、绍兴金色家园、上虞金色家园及衢州春江月。鉴于下半年可推盘项目定位高端，市场消化能力预计有限，以存量项目 15%、新推项目 30%的去化率保守估计，公司下半年签约金额应在35 亿元左右，预计全年签约金额约 75亿元，较 11年增长 60%以上。

　　3、12 年可结算货量充足。公司万家星城二期、三期、绍兴金色家园、上虞金色家园和衢州春江月等 5个项目计划于 12 年竣工。11年年报显示，此 5 个项目的预收账款合计约 68 亿元，有望在 12 年结转收入，可结算货量极为充足。

　　4、优质资源开始加速释放。从今年开始，公司高毛利的优质项目如万家星城、城市之星等，陆续进入结算期；杭汽发、湘湖壹号等高毛利资源也开始进入销售期，并在明年进入结算期，转化为公司未来两三年的业绩成果。

　　风险提示：公司竣工交房进度低于预期；系统性风险。

　　投资建议：

　　预计公司 12年、13年 EPS 分别为 0.90元、1.21元，当前股价对应 10.4X、7.8X PE，作为区域性龙头地产股，相对估值处于二线地产股平均水平；最新调整后的 NAV 为 11.40 元，当前股价折让-1，公司的资金压力已大为减轻，未来两三年优质资源处于加速释放期。