600765中航重机

　　1、新能源业务：经营扭亏，投资收益大增。

　　新能源业务亏损是公司2011 年业绩下降的主要原因。根据新能源行业发展环境的变化，集团对公司在新能源业务的定位也发生变化，支持公司通过资产整合降低新能源业务对业绩增长的不利影响，在1季度同意解散持股55%的成都爱依斯凯华燃机发电公司(我们预计公司将获得5000万元左右的资产处臵收益)之后，又在近期连续推出上述两项新能源业务的股权转让事项。

　　2、公司新能源业务的经营情况也有明显好转，预计今年将实现大幅减亏或基本扭亏。今年中航惠腾同比减亏明显，估计1季度亏损为3000万元左右，减亏额为1000多万元，由于2季度至4季度风电产品逐渐进入交货旺季，同时的惠腾的产品优化和降低成本措施也有利于经营情况好转，预计惠腾去年经营性亏损的局面将在今年大幅改善，不排除扭亏的可能。去年惠腾亏损3个多亿，中航重机间接占权益比例约为14%，影响利润4000万元以上，根据目前的经营形势和公司的发展规划，我们预计2012年中航惠腾对中航重机的利润影响额不超过1000万元。

　　3、中航新能源公司的经营收入主要来源百灵庙、大安两个风电厂2012年要实现经营性盈利为0的目标。我们预计这两个风电厂和惠腾的经营改善，将使中航新能源公司的经营亏损大幅减少，我们预计为1000万元左右(去年亏损7600万元)，加上前述转让股权的收益，2012年中航新能源公司的净利润将超过2亿元，对中航重机每股收益的贡献可能达到0.25－0.30元左右。

　　4、中航重机新能源业务的另一平台中航世新，其燃气轮机业务去年由于销售大幅下降而形成亏损。借助于中航集团对发动机公司及中航重机下属燃气轮机业务的整合，此项业务目前已经纳入新平台中航动科的统一管理，由于沈阳黎明和航空动力等下属的燃气轮机业务军用及民用需求旺盛，增长较快，中航世新的燃气轮机业务今年以来已经进入正常经营的轨道，全年经营业绩将有明显好转，下一步中航重机将以此为出资，持有中航动科的部分股权，分享中航工业集团燃气轮机业务的持续增长。中航世新的风电总包及塔筒业务在很大程度上受风电市场的变化影响，全年盈利情况具有不确定性。

　　总体上看，我们预计中航世新2012年的经营业绩将比上年有明显好转(2011年亏损4400多万元)，不过实现扭亏可能有一定难度。

　　主要风险： 如果公司的军品业务受需求方影响而延缓，将不利于公司业绩增长和投资价值回升。 如果新能源业务受市场环境和竞争对手影响，不能大幅减少亏损，将影响公司业绩增长。

　　投资建议

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.42元、0.40元和0.58元，其中2012年每股收益受投资收益影响较大，2013年主要是经营收益以及新兴业务的贡献。由于公司军品比例较大，未来增长主要取决于航空工业，尤其是航空发动机工业的增长，公司的产业链优势突出，发展空间广阔，未来持续成长性较好，按2013年业绩给予25倍－30倍市盈率，公司股价有较大上空间。