002165红宝丽

　　1、与预测不一致的方面。

　　红宝丽公布2011 年及2012 年一季度业绩。2011 年公司实现收入16.99 亿元，同比增22.52%；净利润7667.2 万元，同比降16.31%，每股盈利为0.3 元。公司2011 年拟分红方案为每10 股送2 股并分红1 元，另每10 股转增8 股。2012年1 季度实现收入4 亿元，同比降4.77%；净利润1986 万元，同比降17.5%，每股盈利为0.07 元。

　　2、毛利率承压，新业务尚在拓展中。

　　受下游增速放缓影响，公司2011 年硬泡组合聚醚和异丙醇胺销量分别增3%和19%，增速显著放缓，造成经营压力加大。加之原辅材料价格涨幅较大，综合毛利率同比下降2.8 个百分点至13.7%。今年一季度经营环比好转，毛利率回升至15.7%，但仍低于去年同期。公司6 万吨硬泡组合聚醚项目将于今年年底建成，届时产能将达到15 万吨。由于下游冰箱冰柜产量增速未来两年预计回落至5%以内，公司将着力开发冷链物流、太阳能、建筑节能市场。

　　新业务中，100 万平米聚氨酯外墙防火保温板已正常生产，毛利率25%左右，另1500 万平米项目一期正在建设中。1200 万平米太阳能电池EVA 胶膜项目已于2011 年10 月建成，目前正在认证，尚未进入实质性销售阶段。

　　风险提示：高于/低于预期的原材料价格。新业务拓展低于/高于预期。

　　投资建议：

　　2012 年是承前启后的一年，新业务进展顺利与否将决定公司未来3 年营收、利润的增长空间。我们调整2012 及2013 年每股盈利预测到人民币0.39 元/0.48 元，并引入2014 年预测0.65 元。下调12 个月目标价至人民币10.7 元 (之前为人民币11.45 元)，基于 2.8 倍的2012 预期市净率和11.2%的2012 年预期净资产回报率(之前为3.0 倍和11.8%)。