600720祁连山

　　1、水泥价格同比大幅下滑是1季度业绩亏损的主因。 去年723温州特大动车事件后，兰新线、兰渝线处于停工状态，区域水泥价格同比大幅下滑持续处于历史低位。因此，一季度销量能达到150万吨，1-3月兰州42.5 散装含税价始终在315 元/吨左右，去年同类水泥价格是440 元/吨，价格下降幅度达 125元/吨，直接导致公司业绩亏损。

　　2、产能扩张带来三项费用大幅增长，主要财务指标全线沦陷。资产负债率相比去年同期上升了2.9 个百分点至67.6%；财务费用率同比增加5 个百分点至10.1%，主要是产能扩张导致贷款费用的增加和项目完工资本支出费用化导致。

　　3、甘肃省加大淘汰落后产能有利于水泥价格回暖。 今年甘肃省将淘汰的10个行业90户企业落后产能，涉及水泥企业32 家，落后产能409.6万吨。淘汰落后产能企业分布于兰州、白银、陇南、天水、临夏等12市州。2011 年，祁连山公司的漳县一线、青海二线、文县等地的项目均建成投产，相继完成夏河安多公司和古浪峡公司股权收购，今年公司新增产能是宏达建材200万吨，公司计划2012年销售水泥熟料合计1500万吨

　　4、铁路等基建复工、新开工带动水泥需求重回景气，区域供需失衡将得到极大改善。甘青区域地处“丝绸之路”战略要道，铁路建设项目今年将复工或启动，甘青地区固定资产投资增速有望持续维持高位，祁连山产能扩张布局完成基本实现重要基建项目的全覆盖，具有竞争优势。海螺水泥目前仅仅在平凉地区有年产200万吨线，对整个区域水泥价格冲击有限。中材集团大力支持祁连山在区域内资产并购、重组等，强化公司的区域市场控制力。

　　投资建议：

　　我们认为，甘青地区水泥需求低谷已过，未来价格上行是趋势。预计2012、2013 年公司EPS分别为1.10和1.50元，对应当前股价PE为10.24和7.51。