一、投资要点

　　1、货邮2月同比增长18.14%，结束连续10个月负增长

　　日本航线航空性收入占上海机场总收入的 7%左右。 2011 年上海机场货邮吞吐量受日本地震影响较大，国际航线货邮吞吐量连续 9 个月负增长。随着去年四季度日本航线的逐步恢复，截至 2012 年2 月份，上海机场货邮吞吐量出现了 18%以上的较大涨幅。我们认为，随着日本灾后恢复性重建的加速，上海机场日本航线的客运、货邮吞吐量将实现 10%以上的恢复性增长。

　　2、产能富裕空间大，无大型资本开支，每年新增折旧和摊销合EPS0.02元

　　浦东机场现有三条跑道和 T1、T2 两个航站楼，跑道和航站楼的利用率为 70%左右，在行业中产能空间较大，规避了中长期大型资本开支的风险。上海机场未来两年的资本开支主要为改造TI航站楼项目，改造目的为协助东航打造枢纽港。此次改造预算投入 10 亿元，按折旧和摊销 20 年测算，预计每年新增折旧和摊销折合 EPS0.02 元，对业绩影响很小。

　　3、内航、外航收费并轨预期临近，预计增厚10%净利润

　　2012 年民航总局、发改委公布的机场收费改革实施方案到期，内地航空公司国际及港澳航班收费标准将与外国及港澳航空公司航班收费标准完成并轨，届时国内外航收费将上涨 40%，预计增厚公司 10%的净利润。

　　4、整体上市预期强，核心的注入资产是虹桥机场和浦东货站股权

　　除上市公司股权外，上海机场集团内主要资产包括： (1)虹桥机场一期和二期；(2)浦东机场货运站 51%股权；(3)两场物业出租等机场延伸地产业务；(4)广告公司 49%、航食公司股权航空衍生增值业务。其中整体上市核心的注入资产是虹桥机场和浦东货站股权。

　　二、投资建议

　　一方面，日本航线货邮量步入恢复性增长周期；另一方面内航、外航收入并轨将进入倒计时。综合两方面的影响，预计公司未来三年业绩同比增速将保持在13%至 25%之间，12-14 年 EPS 分别为 0.88、1.06、1.33 元，对应 PE为 15.06、12.49、10.02 倍。