※投资要点◆公司10 月15日公告前三季度归属上市公司股东净利约 7.4-7.85亿元，同比增长约 65-75%，每股盈利约 1.36-1.44 元；其中第三季度盈利约2.64-3.25 亿元，同比增长 120-170%，EPS 约 0.49-0.60 元；略高于我们此前预期。与去年同期相比，公司主导产品尿素价格上涨幅度较大，公司内蒙联合化工年产 30万吨PVC、烧碱项目投产以及子公司贵州宜化及宜化肥业权益增加，引领公司前三季度利润同比大幅上升。

　　◆作为中国最大的化肥生产企业和龙头之一，公司目前拥有磷酸二铵产能70 万。公司10月 15日公告称，全资子公司宜化肥业拟投资11.55亿元建设 56 万吨磷酸二铵生产线。公司预估项目建成投产后年均销售收入18.9 亿元，年均利润总额可达3.4亿元，将成为公司新的业绩增长点。

　　公司目前拥有尿素产能 270万吨(权益产能 211.2万吨)，2011年四季度新疆60 万吨尿素投产，预估2011-2013 年尿素产量分别为 248 万吨、300 万吨和 325 万吨；拥有 PVC 产能 84 万吨，除原有本部 24 万吨外，内蒙和青海的 30 万吨项目分别于 2010 年4 月和 2011 年7 月投产， 预估2011-2013 年公司PVC 产量分别为68 万吨、80 万吨、104 万吨。

　　◆公司 2011-2014 年业绩增长较为明确1)2011 年的主要盈利增长点为新增贵州宜化和宜化肥业 50％权益幷表、11 年 7 月投产的青海 PVC 项目19 万吨左右的贡献产能；2)2012年期待新疆60 万吨尿素项目上马，以及内蒙、青海 PVC项目的满产；3)2013 业绩增长将主要来自于新疆 30万吨PVC项目投产；4)2014 年增长亮点有望来自于56 万吨的拟建磷肥专案。考虑到公司主营产品 PVC面临过剩局面，虽公司以低成本优势仍能保持盈利格局，业绩贡献增幅可能略低于产能增幅。

　　※盈利预测与投资建议  预计公司 2011、2012 年实现营收158.6 亿元和180.3 亿元，yoy 分别增长 37.4％和 13.7％，归属上市公司股东净利分别为 9.53 亿元和 11.02亿元，同比分别增长66.4％和15.7％，EPS 分别为1.76 元和2.03 元，动态PE 为11.8 倍和 10.2 倍，维持 “买入”的投资建议。