※投资要点◆大连国际公布2011年三季报，今年1-9月份公司实现营业收入10.36亿元、同比下滑10.2%，营业利润2.54亿元、同比增长18%，归属于股东净利润为1.904亿元、同比增长45.2%，EPS为0.616元。 依靠投资收益，业绩略超预期：前三季度，公司全部出售了通过增发购入的剩余大连控股1734万股，根据三季报披露的数据，计算的出平均出售价格在7元以上，共实现了1亿元的投资收益，占公司前三季度2.5亿营业利润的40%，略超市场预期。

　　◆海运业务受累于二三季度低迷的干散货运输市场：2011年的干散货市场呈现出两头略高，中间极低的态势，特别是在二三季度，BDI长期处于1500点一下，而Handymax期租运价也下跌到了公司成本点以下，有记录的最低成交低于10000美元/天，而公司部分运力的租期合约(半年和一年都有)是在运价较低时签订的，导致今年三季度整体海运业务低于预期。随着下半年Handymax运价逐步好转，而公司部分运力也将释放出来，从而将增加四季度以及明年上半年的整体收益。目前公司拥有9条运力50.5万DWT，在手订单10条，由于运价长期不振，部分订单不排除出现延迟交付情况。　　房地产项目进展相对顺利：大连“汇邦中心”项目实现主体封顶，销售情况相对良好；营口“枫合万嘉”项目正式开工；沈阳“省体校射击场”地块项目政府交地工作滞后，目前正在积极商洽中。

　　◆　现金流情况逐步改善，为后续扩张带来空间：上半年，由于房地产项目尚未销售，船舶建造速度加快，公司需通过短融券等方式来缓解公司趋紧的现金流。随着公司将大连控股的股票在高位陆续出售，房地产项目的预售款也有效回笼，公司货币资金重新充裕，为后续主业扩张带来较大空间。

　　※盈利预测与投资建议  我们预计公司在11-13 年将能够实现净利润2.28、2.75、4.52亿元，对应EPS 分别为0.74、0.89、1.46 元，现价对应PE 估值为11 年16.4 倍、12 年13.6 倍。我们给予公司14.36 元的目标价，现价相比还有15%上升空间，维持公司“买入”评级。