◆上半年盈收快速增长，但业绩低于预期 2011 年上半年公司实现营业收入 5,951 万元，同比增长 53.98%，实现归属于母公司净利润 1,033 万元，同比增加44.85%，摊薄后每股收益为 0.11元，低于我们此前的期。

　　◆产品结构优化等因素推动，上半年毛利率上升 4.87个百分点

　　2011年上半年公司综合毛利率为 41.01%，同比上升4.87个百分点。毛利率变动主要原因是： (1)高毛利率的青(黄)贮饲草料收获机销售占比上升，带动农用收获机械总体毛利率上升约 2个百分点； (2)公司上半年转让技术收入 340万元，且该部分收入毛利率为 100%，进一步推高整体毛利率。我们预计，随着青(黄)贮饲草料收获机的持续推广，下半年公司整体毛利率有望进一步增长。

　　◆管理、销售费用率上升，导致净利率小幅下滑

　　11 年上半年财务费用同比减少约 227 万(由上市募集资金产生利息收入所致) ，但整体期间费用率较去年同期上升约3 个百分点，主要原因是：公司管理费用率和销售费用率同比增幅分别 5 个、1 个百分点左右。此外，公司上半年所得税费用约为 261万元，同比增加 215万元。期间费用率和所得税率的上升造成净利率同比下滑 1.3个百分点，预计下半年净利率有望保持稳定，11年全年净利润率将较 10年显著下滑。

　　盈利预测与投资建议 预计公司 2011、2012年的营业收入分别为 4.8亿、6.8亿，每股收益分别为 0.85元、1.35元，对应 昨日收盘价的 PE分别为39、25倍，维持“谨慎推荐”评级。