※投资要点◆有房、有车的地方国有大型综合性企业 中大股份主营业务涉及汽车销售及服务、 房地产、 外贸和期货经纪四大板块，是浙江第一大、全国第四大(2010 年)汽车经销商集团，也是浙江省国际贸易及房地产业的骨干企业。2010年，公司实现销售收入 315.8亿元，归属于上市股东的净利润 5.01亿元，净利润中房地产业务贡献约 2.5亿元，汽车销售与服务贡献 1.4 亿元，机电设备贸易等贡献约 6000 万元，期货等其他业务约 5000万元。

　　◆高档品牌网点的快速扩张是主要亮点

　　2011 年，公司获得了 5 个高端品牌的授权，包括 1 家奥迪、2 家雷克萨斯、1 家英菲尼迪、参股 1 家宝马，除 1 家雷克萨斯店在西安外，其他都在浙江省内。此前，公司同档次的店不多，主要包括奥迪 3 家，雷克萨斯 2 家，奔驰 1 家，沃尔沃 3 家，进口大众 1 家。由于公司汽车经销利润来源主要来自高端品牌经销店，由于高端品牌 4S店的快速扩张，同时考虑到新店 2年左右开始贡献利润，我们认为公司汽车经销业绩在 2013年左右将出现加速增长。

　　◆ 区域风险偏高，省外扩张有利于降低风险

　　公司长期扎根于浙江省内，截止 2010 年底已经建立了 97 家 4S 店，其中 40%左右的店在杭州，区域风险偏高。目前，公司已经开始在省外进行扩张，2011年将分别于贵阳、成都、西安等地开设 4S店。汽车经销网点的跨区域扩张，将有效降低公司的区域风险。同时，考虑到其他省份汽车经销行业竞争激烈程度普遍低于浙江，盈利能力普遍高于浙江市场，我们认为省外扩张将有利于提高公司汽车经销业务的总体盈利能力。

　　※盈利预测与投资建议 考虑到公司房地产结算收入可能的超预期和较强的持续性，我们小幅调高对公司2011 年、2012 年每股收益的预测，按照最新股本摊薄，从原来 0.95 元、1.12 元分别调高 2%和 11% 约 0.02元、0.12元至 0.97和1.24元。按 收盘价 12.08 元计算，对应 2011、2012 年动态市盈率为 12.5 倍、9.7 倍，以公司2010年 3月31日的每股净资产 4.95元计算，公司目前的 P/B为 2.44倍。鉴于公司盈利稳步增长，汽车销售业务发展前景较佳，目前估值水平较低，我们维持对公司的“推荐”评级。