※投资要点

　　◆泛户外在中国本土市场空间巨大。近年国内户外行业高速增长，行业零售额年均增速高达47%，我们预计2011 年和2012 年整个国内户外行业的零售额将达到100 亿元和150 亿元。在国内户外行业蓬勃发展的大背景下，除了一小部分专业户外发烧友的需求之外(人数可能还不到千分之一)，更大部分是越来越多的大众消费者，随着收入水平提高，追求自由健康生活的理念的更新，对于户外运动产品的需求越来越强烈，这部分属于泛户外的市场空间要远高专业户外市场空间，我们认为泛户外需求的快速增长和巨大容量是中国本土户外用品市场的重要特征。

　　◆公司定位于泛户外领域的大众户外品牌，抓住了行业当前快速增长的主驱动因素，未来具有更大的发展前景。上市后公司的品牌战略日益清晰，公司主攻泛户外领域的大众户外市场，这样的品牌战略既避免了与国际品牌的直接竞争，同时有效抓住了国内泛户外这个巨大的市场。在具体品牌建设方面，公司未来将持续加强研发投入，进一步升级研发中心的实力，加强核心技术的研发和控制；同时逐步提升外包设计比重，引入国际视野和创新元素，注重产品时尚元素的提升。清晰的品牌定位与相配套的品牌建设举措将进一步突出公司产品的高性价比，在与国际品牌和本土非上市小规模户外品牌的竞争中获得更多的市场份额。

　　◆积极备货迎接销售旺季：2011年春夏和秋冬产品订货额同比增速分别为52%和93%，2011年秋冬产品销售占比将较往年提升；而三季度末是秋冬产品备货和发货期，因此，三季报周转和现金流承受一定的压力。 。截至9月30日，存货、应收账款、预付账款分别增长108.62%、97.46%、236.41%；购买商品、提供劳务支付的现金(同比增长114.41%)远快于销售商品、提供劳务收到的现金(同比增长70.58%)增速，使得经营活动产生的现金流净额为-4415.49万元，同比下降333.82%。我们认为，随着四季度秋冬产品销售旺季的到来，公司周转和现金流压力将会明显改善。 

　　※盈利预测与投资建议

　　预计公司11 年/12 年/13年EPS 分别为0.37 元/0.61 元/0.91 元。乘行业高速发展的东风，公司战略目标清晰，加速扩张战略有效，未来三年业绩的增长均将超过50%，目前股价对应11 年、12 年PE 分别为47.08X、28.92X，维持“买入”评级。