※投资要点◆交易性金融资产影响降低。 公司的股票投资较大，近几年随着我国股市行情的波动，交易性金融资产变动对公司利润影响较大，2010年公司公允价值变动收益为1078万元，同比下降了 92%。报告期内，公司该项收益为4.39万元，去年同期为亏损 215万元，总体而言，非经常性损益对公司利润影响明显降低。

　　◆费用增长较快，侵蚀公司利润。

　　报告期内公司期间费用率为 34.54%，同比上升了5.42个百分点；由于制剂类产品销售的增长和研发投入加大，导致公司销售费用和管理费用大幅增长，同比增幅分别为 35%和 31%，均高于公司收入增速，其中研发费用的上升主要用于单抗和疫苗项目的投入,这部分业务是公司未来的主要看点之一。

　　◆中药制剂高速增长，产品收入结构变化，带动整体盈利能力提升。

　　报告期内，公司整体毛利率为 53.98%，同比上升了 2.04 个百分点。公司整体毛利率上升的主要原因为高毛利产品实现了高速增长，收入占比增大，带动公司整体毛利率上升。报告期内公司中药制剂实现营业收入 3.76亿元，同比增长了59.36%，是公司制药业务增速最高的领域，毛利率69.98%，同比减少了8.98个百分点，虽然该项业务盈利能力下滑，但与公司其他产品相比，中药制剂仍然为毛利率较高的品种，故该项业务的高速增长带动了公司整体毛利率的提升。

　　※盈利预测与投资建议  我们预计公司2011-2013 年每股收益为 1.35元、1.51元和1.77元，对应前一交易日收盘价26.9元的动态市盈率为 20倍、18 倍和 15 倍。公司的主要产品，如参芪扶正注射液、丽珠得乐系列产品在国内市场具有较高的份额和市场知名度，未来单抗产品是公司的看点之一，公司非经常性损益导致业绩波动较大，同时费用增长较快，但目前公司具有比较明显的估值优势和较好的安全边际，我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。