◆年内投产的青海昆仑碱业 100 万吨/年纯碱由于低成本将带来公司的业绩拐点：公司控股51%的青海昆仑碱业100万吨纯碱项目将于今年8月试车，年内投产。昆仑碱业拥有青海柯柯盐湖的丰富资源， 还拥有当地的煤矿和石灰石矿， 其完全成本约600元/吨，按目前市场价格吨净利超过 500元。假设 12 年纯碱年均出厂价格在 1600 元/吨(含税) ，负荷90%，昆仑碱业可贡献业绩0.66元/股，这将带来公司的业绩拐点。

　　◆公司依托青海柯柯及内蒙古吉兰泰两大盐湖资源，未来综合利用潜力巨大：公司拥有青海柯柯盐湖12.2 平方公里的盐湖资源，其是不为市场关注的巨大宝藏。据查盐湖固体矿层及卤水储量分别达到 10.3 亿吨和 2.39 亿吨，计算得其中仅氯化钠就含有7.93亿吨， 其余包括氯化钾365万吨以及丰富的镁资源等。 且青藏铁路专用线直达，交通便利。目前依托中国科学院青海盐湖所，当地已形成了对该盐湖的综合开发利用方案，未来盐湖开发将逐步摆脱原盐开采的初级阶段，深入开发硫酸钾及镁盐等系列产品。除柯柯盐湖外，公司内蒙吉兰泰盐湖原盐开采成本极低(仅60元/吨) ，目前吨净利约90元，未来公司将充分受益于井矿盐成本推动的原盐价格上涨。

　　◆资源支撑下金属钠、 氯酸钠业务成本优势突出， 核级钠国内唯一且 15 年有望贡献业绩：在强大资源属性下公司深挖盐产业链，目前公司已是全球最大的金属钠供应商，国内最大的氯酸钠企业。由于两者均是高耗能及资源性产品(吨金属钠需耗电 10500 度，吨氯酸钠耗5500度电) ，因此在公司盐湖及煤炭资源支撑下其产品成本优势突出。中国实验快堆突破将推进第四代核电建设，而公司核级钠技术全国唯一，2015年有望在福建三明快堆示范项目上突破，经测算该示范堆运行需约 8000 吨核级钠作为冷却剂，可贡献公司业绩约0.37 元/股。

　　※盈利预测与投资建议 预计公司 11-13 年的 EPS 分别为 0.25/0.99/1.35 元。考虑到公司的资源属性、经营拐点已现，可给予一定的估值溢价；而且公司 12 年开始迎来爆发式发展，可参考 12 年业绩进行估值，我们给予公司“买入”的投资评级，目标价20元。