◆2011年中报，其中营业收入同比增长 17.55%，归属母公司净利润同比增长 5.31%，核心净利润同比增长 11.47%，基本 EPS 和核心 EPS 都为 0.40 元(按总股本 25,899万股计算) ，符合我们预期。公司预计 1-9月业绩同比增长为0%-30%。

　　◆拉链业务发展迅速，纽扣业务稳定增长，水晶钻业务前景暗淡。公司三大业务：纽扣、拉链和水晶钻收入和毛利占比仍为 90%左右。拉链业务销售同比增长 29%，毛利率较去年同期上涨 4.03 个百分点，达到 32.73%，主要系产品结构调整(塑钢拉链、金属拉链等高档产品比重不断提升)以及规模效应释放。纽扣业务销售同比增长 22%，毛利率较去年同期下降 1.5 个百分点，为 39.52%，销售增长主要系单价提升，盈利水平小幅下滑主要系劳动力以及原材料成本的上升。水晶钻业务销售同比下降 30%，毛利率较去年同期大幅下滑 23.7 个百分点，为16.69%，主要系水晶钻市场的无序竞争导致产品价格大幅下降以及各项成本的不断攀升。对于这三大业务，我们认为纽扣业务11年看价格推动、12-13年看量价齐升；拉链业务产品价格稳步提升、爆发增长需到 2013年；水晶钻业务由于市场前景暗淡，今后其收入和毛利占比都将持续下滑

　　◆订单总体正常，无需担忧

　　今年公司在产能总体保持不变的情况下实现中报17.55%的收入增长，剔除价格因素后，销量总体稳定。考虑到公司产品定位中高端，且产品结构一直在向上调整，即使出口出现波动对其影响也有限。随着三季度销售重新进入旺季以及去年下半年销售符合预期，我们判断三季度开始公司业绩增速会逐步提升。

　　※盈利预测与投资建议  下调 11-13 核心 EPS 至 1.10/1.33/1.70 元(上次为 1.14/1.36/1.75 元)，对应 PE分别为 17/14/11 倍，三年 CAGR 为 20.11%。给予12年18倍 PE，6-12 月目标价 24元。