◆云南锗业上半年实现营业收入 1.2 亿元，同比增长 47.7%；归属于母公司净利润为 4402 万元，同比上升 25.8%，折合每股收益0.27元；其中二季度实现每股收益约 0.16元，同比增长 29.0%，环比增长 48.5%，与我们预测基本一致，但低于市场预期。

　　◆下游产能释放仍需时日。公司正在建设太阳能电池用锗单晶及晶片项目以及红外光学锗镜头项目，两个项目处于试生产阶段；另外光纤四氯化锗项目处于立项阶段，中科镓英股权收购正在推进。由于这些项目不能逐次分批投产，预计深加工产能将于 2012年末与 2013 年集中释放。届时，产能释放与深加工产品的高附加值有望增厚公司业绩，并增强对上游锗价波动的抵御能力。

　　◆锗价近期保持平稳。前期受加拿大矿山减少产量以及需求回升影响，锗价于去年底保持快速上升趋势，年初至今上涨 58%。近期加拿大矿山有所恢复，而欧美经济复苏放缓或对海外需求形成一定影响，预计近期锗价大体保持平稳，期间可能出现小幅调整。但锗作为稀有金属与我国战略资源，其价格长期趋势仍将向好。

　　盈利预测与投资建议  我们维持公司 2011/2012年每股收益至 0.52/0.82元，对应市盈率为 88.1/56.2倍。公司目前估值较高，近期锗价可能维持平稳，下游产量释放需要一定时间，股价缺乏上涨催化剂；但考虑到其拥有丰富锗资源以及完整产业链，因此维持审慎推荐评级。