◆未来2-3年保持平稳增长为主，股价是否大表现视提价等催化剂而定：在玉龙雪山索道游客出现大幅增长的同时，我们认为1-6月未能如此前市场预期提高票面价格、平均票价还较去年同期下降6.8%、索道业务毛利率也因新设备折旧增加等因素而下滑6.2%、云杉坪和牦牛坪索道客流分别零增ぜ跋陆?1%等四方面的因素值得谨慎，我们维持此前的看法，认为公司大索道客流今年比09年同期30%以上增长没有问题，但未来2-3年的大幅增长要视旅行社客流引导配合程度而定，预计客流增速将会放缓到常规的10%-15%的水平。至于酒店业务方面，下半年将加快推进的二期扩建新增100间客房的项目在增加客房数量、收入的同时，也将在2012年增加一次性摊销费用和折旧并拖累酒店业务的表现。

　　◆我们判断今年业绩高增长在预期之中，但未来2-3年公司业绩将保持15%左右的增长，股价是否有超越行业的表现要视提价、外延扩张等催化剂而定。但我们认为由于在CPI仍高企、172元/人/次往返成本较高等因素的阻碍下，短期内在游客规模没有出现大规模增长的情况下，公司提价可能性不高。在外延扩张方面，大股东以较低的对价注入旗下优质资产印象丽江巩固控股能力后，旗下已经没有什么盈利能力强、盈利规模显著的资产，外延扩张方向将是对集团外部资源的掌控，但受制于资本实力、区域限制，这种扩张的速度和成功概率都可能逊色于印象丽江的注入

　　◆盈利预测及投资评级

　　根据定向增发的进度，我们预计2011年年报印象丽江将有望并表。据此，预计公司11-13年的EPS分别为0.65元、0.75元和0.86元(按增发后股本计算)，对应当前股价的动态PE为35倍、31倍和27倍，与行业估值水平相当，我们维持投资评级“增持”。