※投资要点

　　◆镍精矿进入逐步释放期。公司在国内拥有镍金属量15.18万吨，产量稳定。近年来公司先后参与了瑞木镍钴矿、皇家矿业、Liberty、 Metallic和 Victory Nicle等镍矿项目，提升公司权益储量达到 49.52万吨。随着公司海外扩张的逐步深入，公司在镍资源量大幅提升的同时，自产镍精矿也进入逐步释放期，未来公司镍精矿的自给率将逐步由现在的35%提升至明年的86%和后年的100%，盈利能力大幅提升。

　　◆印尼低镍锍项目有助于提升原料供给，降低生产成本。公司投资的印尼红土矿冶炼(低镍锍)项目，总投资为69.56 亿元，建设期约 3 年，达产后冶炼厂每年矿石处理能力达 148.15 万吨，生产含镍 15%的低镍锍16 万吨，约2.4 万吨金属镍， 可有效缓解公司原材料不足问题；同时还可以降低运输成本约 4亿元。

　　◆未来业绩有望实现高增长。 公司业绩的增长主要来自电解镍价格的上涨和公司镍精矿产量的增加。对于电解镍的价格，我们判断由于其下游需求领域主要集中在不锈钢领域，未来需求增速约为 10%，不具备支撑电解镍价格大幅上涨的动力。但公司前期进行的海外资源扩张，已经渡过了磨合期，正在逐步进入释放期，未来两年随着海外镍精矿的投产，公司利润增速可达 461.8%和67.45%。

　　※盈利预测与投资建议

　　基于上面的分析，我们认为公司主要镍系列产品未来产能将保持相对稳定，增长点主要来自自产镍精矿的投产。预计公司 2011-2013 年 EPS 分别是 0.09 元、0.49元和0.83元，对应动态PE分别为203倍、37倍和 22倍，虽然目前估值水平较高，但考虑到公司未来两年的高增长，且公司目前股价已跌破增发价，具有一定安全边际，我们首次给予“增持”评级。