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个股点金:京能热电(600578)京能集团承诺3年内注入煤电业务
www.cnfol.com 2011年11月30日 16:37 中金在线 
  ※投资要点

  ◆京能热电为北京最大的热电企业。近年来,公司在蒙东、蒙西和山西等煤炭资源地区建设电厂。随着2011 年底山西电厂的投产,公司装机容量将增加33%至238 万千瓦。公司目前的盈利点主要来自北京石景山热电、参股矿酸刺沟煤矿;2010 年投产的两个内蒙电厂盈利较弱。实际控制人京能集团2010 年承诺3 年内将其煤电热业务注入上市公司;京能集团(含上市公司)现有资产的净利润及投产装机容量均为公司的5 倍左右,为公司提供广阔的外延增长空间。我们认为公司未来主要看点在于京能集团资产注入的进度及方式。

  ◆在建电厂年底投产,装机容量增加33%。公司现有运营电厂3 个,装机容量178 万千瓦;在建电厂1 个,装机容量60 万千瓦(2011 年底投产)。我们预计上述4 个电厂的稳态发电量为125 亿吨,较2011 年增加39%。石景山电厂及参股矿为主要利润来源。2011 年上半年,87%的净利润来自石景山热电;30%的净利润来自参股矿酸刺沟煤矿(1,200 万吨/年产能)。石景山热电及酸刺沟煤矿的经营稳定,为公司的主要业绩来源。新电厂增产不增利。京泰发电和京科发电分别于2010年4 和5 月投产。京泰发电为酸刺沟煤矿的坑口电厂,燃煤成本低,但上网电价也低,盈利能力一般;京科发电主要输往辽宁,辽宁省新增电力需求较弱。京科发电缺乏稳定的大需求客户,发电利用小时不足导致亏损。短期内,我们预计两个电厂的盈利能力提升空间不大。

  ◆京能集团承诺 3 年内注入煤电业务。2010 年9 月,实际控制人京能集团承诺力争用3 年左右时间,将京能集团煤电资产及燃煤热力项目注入上市公司。2010年,京能集团(含上市公司)净利润14.2 亿元,为上市公司的5.2 倍;控股装机容量887 万千瓦,为上市公司的5 倍。即将进入增发解禁期,目前股价低于增发价。公司2010 年底,以发行价格9.92 元(除权后折算8.27 元),定向增发8,266 万股。新增股票将于2011 年12 月30日解禁,目前股价低于增发价格。

  ※盈利预测与投资建议

  我们预计2011~2013 年公司每股收益分别为0.39、0.47 和0.59 元。考虑到公司未来的成长性,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,目标价8.0元。
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