公司前景：

　　公司2011年前三季度实现收入39.8亿元，同比下降15.5%，实现净利润2.32亿元，同比下降56.9%，EPS为0.17元，低于我们此前下降40%的预期，主要原因是第三季度基本没有实现盈利。7-9月份实现收入10.7亿元，同比下降23.5%；实现净利润222万元，去年同期第三季度实现净利润1.08亿元，同比下降98.2%。

　　投资损失是公司第三季度利润大幅下滑的重要原因。7-9月份公司确认持有的巨力索具股票股价变动造成的公允价值损失达1.85亿元(去年同期收益0.38亿元)，投资收益1.07亿元(去年同期收益0.25亿元)，两者合计比去年同期少1.41亿元，是导致公司净利润下滑的主要原因。

　　天威保变2001年上市，上市10年取得了销售收入增长近13倍、利润总额增长近14倍的骄人业绩。此次天威保变拟发行的公司债券规模为16亿元，为七年期固定利率，保定天威集团有限公司为本期债券提供了无条件的不可撤销的连带责任保证担保。从中长期来看，公司营业收入规模不断扩大、产品结构调整、研发投入增加、主要原材料价格上涨等，使得流动资金需求增加。公司着力发展特高压市场、国际市场，未来发展呈良好发展态势；国家新一轮电源项目建设将增加对输变电产业变压器的整体需求量。

　　投资评级：

　　我们预测公司11年、12年、13年的EPS分别为0.26、0.39和0.50元，目前股价对应11年53倍，12年35倍，维持“中性”评级。