◆高成长局面持续 1H11 公司完成营收 9.12亿元，同比增长 70.05%，实现归属母公司股东净利润1.15亿元，同比增长 64.19%， EPS 0.30元，公司中报业绩符合我们的预期。从各业务板块看，施工、设计、苗木分别实现营业收入 7.85、0.99和 0.28亿元，同比分别增长 60.03%、138.76%和 648.00%。三项业务均快速增长，公司募集资金投向的多个苗木基地开始贡献业绩。

　　◆ 区域聚焦战略成效显现，债券融资缓解资金渴求 上市以来，公司加大了对华北、华中和西南地区的业务拓展，设立了山东营运中心，报告期与山东聊城签订了 17亿的市政项目，我们认为公司以区域为导向的市场扩张战略更利于与客户(地方政府)建立良好的信任与合作关系，有利于公司的长远发展。

　　 市政园林对资金的需求远高于地产园林，需要施工企业大量垫资，目前公司尚有超募资金不足 3 亿，随着公司市政园林进一步放量，公司对资金的需求将进一步加大，目前公司计划通过发行 7亿公司债解决资金缺口。

　　◆ 市政园林放量，毛利率提升明显 1H11 年综合毛利率 30.76%，同比大幅提升 3.25个百分点，毛利率提升主要得益于公司业务结构的改变，上半年市政园林开始放量，根据我们的测算，公司市政园林毛利率较地产园林高出 14-15 个百分点(高毛利实际是对施工企业垫资的一种补偿)。 我们预计 2011年公司市政园林在工程业务中的占比将由 10年的 6%-7%提升到 18%-20%，因此公司毛利率仍有进一步提升的空间。

　　※盈利预测与投资建议 适当上调公司 11-13年 EPS至 0.81、1.29、1.97元(原预测为 0.75、1.18、1.91元)，对应动态 PE 分别为 48X、30X、20X，我们看好园林行业长期较大的发展空间以及公司较好的成长性，维持“推荐”评级，但公司短期估值已趋于合理。