■投资亮点：

　　公司主要经营特殊钢的冶炼和压延加工，已经形成年产铁111万吨、钢137万吨、钢材126万吨、铁矿石417万吨，钒矿石5000吨、铁精粉120万吨、石灰石70万吨、原煤60万吨、焦炭66万吨综合的生产能力，是西北地区最大的特殊钢生产企业。公司已形成新的“高炉-转炉-精炼-连铸-连轧”优特钢生产线，还将产业链向前延伸到铁矿-炼铁、煤矿-煤化工，真正实现产业和产品多元化，标志着基本实现产业链纵向一体化延伸发展战略。

　　西宁特钢(600117)2011年1-9月每股收益0.4337元，每股净资产3.8837元，净资产收益率11.85%，营业收入622056万元，同比增长20.44%，净利润32147万元，同比增长142.11%。目前公司特殊钢以中高端产品为主。不锈钢、滚珠钢、合金工具钢、弹簧钢等高端产品的毛利率较高，在20%-55%之间；中端产品合金结构钢的毛利率为6.48%；碳素结构钢的盈利能力较弱，毛利率为1.83%。公司特钢产品利润贡献占比已不足50%，低于铁矿石和煤炭等资源品的贡献。

　　铁矿、煤矿及钒矿为公司未来业务的主要增长点。目前公司探明资源储量有21,000 万吨铁矿、64,000 万吨煤炭及2,995 万吨钒矿。预计到2015 年煤炭产能由目前的120 万吨增加到500 万吨。2012 年铁精矿产能由目前的140 万吨增加到170 万吨，远期铁精矿产能将达200 万吨。公司下属钒冶炼厂已成功提取偏钒酸铵，预计2011 年10 月投产。该项目一期可年产钒矿石50 万吨、五氧化二钒产品1,000 吨。

　　我们预计2011-2013 年公司实现每股收益分别为0.52 元、0.67 元、0.78元，对应动态PE 为21、16、14 倍。公司资源属性特征明显，且特钢行业成长性较高，看好公司未来发展，给予“谨慎推荐”评级