◆生鲜为契，打开扩张瓶颈  从国内零售企业的经营经验来看，加速扩张尤其是跨区域扩张的过程中，异地门店的供应商资源和物业资源匮乏是两个重要瓶颈。作为生鲜加强型超市，公司以往 50%以上的收入来自生鲜产品及加工(2011 年中报，由于公司近期新开门店面积增大，其他品类销售面积增加，生鲜销售比例下降至43%)，生鲜优势使公司克服上述两个瓶颈具备独特优势。

　　◆后台优势，循序渐进 公司自 2008 年起加快扩张速度，但期间费用水平却始终位于行业下游，并未出现行业惯有的“扩张加速即盈利下滑”现象，充分显示公司成本控制能力。硬件方面，随着福建、重庆、成都、安徽、沈阳等地物流中心项目的逐步落实，将有望完成物流网络的全国布局，物流效率有望得到进一步提高；软件方面，公司先后引进日本团队和贝恩咨询，以标杆店的模式不断提高门店标准化程度和精细化管理水平，而作为公司核心竞争力的“买手”和“卖手”体系，亦通过完备的手册积累不断系统化，加快异地复制的成功率和人才培养效率。

　　◆储备项目丰富，后续扩张无忧 从行业整体扩张情况来看，经历了 2006-2007 年期间的高速扩张，连锁企业扩张速度普遍放慢，除经济周期、精细化管理水平局限之外，房地产市场调控对商业物业开发速度也有一定影响，寻找合适物业的速度直接影响连锁企业扩张步伐。

　　2011 年上半年，公司新开门店 14 家，位于行业上游；三季度公司开店步伐有所加快，新开门店 12 家。从公司目前储备项目情况来看，不考虑意向门店，目前公司签约未开业门店尚有 73 家，其中大部分物业交付时间在 2011 年内。公司规划未来两年仍保持每年 30 家以上的开店速度，从目前储备项目情况来看，我们认为实现预期进度为大概率事件。

　　※盈利预测与投资建议  预计 2011-2013 年，公司营业收入分别为 179.32 亿元、239.16亿元和 301.42 亿元，实现净利润 5.13 亿元、 7.54 亿元和 9.99 亿元，EPS 分别为 0.67 元、0.98 元和 1.30 元。 给予公司“增持”评级。