◆白酒业务稳步增长，生猪业务同比扭亏。2011年上半年，公司白酒业务实现营业收入5.82亿元，同比增长23.98%；受成本上升影响所致，当期毛利率为40.76%，同比下降5.34个百分点。生猪养殖业务实现收入1942万元，同比增长5.36%；当期毛利率为9.13%，同比提升35.45个百分点。去年，受生猪价格低迷的影响，公司生猪业务处于亏损状态； 2011年起生猪价格一直处于攀升状态，2011年6月末的数据，仔猪价格同比增长160%以上，普通猪肉价格增长80%以上，受猪价上涨因素的影响，生猪业务同比扭亏，但收入占比仍不高，仅为3.19%。

　　◆华北地区收入增速放缓。上半年，公司华北地区实现收入4.76亿元，同比增长16.35%,相比2010年全年25.89%的增速水平，下降9.54个百分点。其他地区实现收入1.32亿元，同比增长61.25%,相对于2010年全年32.58%的增速，提升28.67个百分点。目前，公司的主营业务衡水老白干酒的生产与销售、商品猪及种猪的饲养与销售主要在华北地区，以河北省为主，河北省地区消费水平较低，白酒消费以百元以下的产品为主。目前公司已经占据省内龙头位置，仅从销量上进一步大幅度提升的空间已经不大。未来伴随居民消费水平的提升，酒品消费的升级空间较大，届时省内业务收入增速有望回升。省外业务增速较快，主要受益于公司在山东、山西、河南、广东等地区的销售推广。

　　◆销售费用投放未见增长。 上半年，公司销售费用为9380万元，相比去年同期9380万元的费用投放几乎无变化。我们认为，上半年公司省外业务增长势头良好，且目前酒品竞争比较激烈，为巩固自身品牌，公司将加大销售费用的投放。同时，省内业务也存在进一步精耕细作的必要。未来销售费用投放有显著增长的可能性。

　　※盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年的EPS分别是0.41元、0.62元、 0.79元，以截止2011年8月25日收盘价32.88元计算，对应的动态PE分别为80X、53X、42X，维持“中性”的投资评级。