◆短期看天然气发电，中长期看钢铁余热利用和业务模式转型　　特种与节能环保型锅炉是二线锅炉厂未来竞技重点。由于三大动力集团下属锅炉厂在传统电站锅炉领域形成寡头垄断，二线锅炉厂不足以展开直接竞争，故纷纷采取差异化竞争策略，将重点放在打造特种炉型上，并紧跟政策鼓励方向

　　◆杭州锅炉厂是国内余热锅炉行业的绝对龙头。公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研发、设计和制造基地，2008年按生产蒸汽吨数统计公司在余热锅炉市场的占有率为34%，其下游主要面向天然气发电和大型高耗能重工业。　　燃机余热锅炉在2011年迎来招标热潮，并将在2012-2013年进入收入确认高峰。受局部电力供应紧张和西气东输二线贯通以及国家对天然气加快发展的鼓励政策等多重因素驱动，目前燃机余热锅炉招标活跃，公司市占率高达50%，未来2年业绩将明显受燃机余热锅炉的带动和提振。

　　◆工业余热利用整体发展趋势向上，工程总包和合同能源管理带动业务模式转型。我们对工业余热发电主要下游行业景气度的判断是：水泥行业余热发电在“十二五”仍有平稳发展，钢铁冶金行业则将是下一个大蛋糕。受国家货币收紧影响，上半年总包业务收入确认低于预期，但新增订单态势喜人，预计信贷环境转好后，该业务收入确认节奏将提速。

　　※盈利预测与投资建议  预测公司2011-2013年的EPS分别为0.81、1.14、1.36元，对应目前股价市盈率分别为31倍、22倍、19倍，公司是节能环保型设备的优质标的，未来两年受天然气电站加大建设，燃机余热锅炉需求旺盛，公司业绩存在爆发性和超预期的可能，给予“谨慎推荐”评级。