加盟渠道快速扩张，拉动业绩高增长。11 年上半年公司实现营业收入和净利润 4.48 亿元，同比增长 67.40%，营业利润和净利润分别为 8605.84 和6545.93 万元，同比分别增长 69.83%和 70.53%，基本每股收益为 0.41元，基本符合预期。上半年加盟体系的健康发展是公司收入和利润双增长的主要原因，与此同时，费用的良好控制抵消了毛利率下滑对盈利的拖累。

　　加盟加速扩张摊薄毛利率水平，但费用的有效控制保证利润维持高速增长。上半年公司新开门店约为 170家左右，门店总数达到 1336家左右，其中以加盟店为主。因加盟效益要弱于直营，但加盟占比较去年同期提升过快，摊薄了整体毛利率水平， 迫使其由 35.47%降至 34.54%。 但费用率同比大幅缩减 1.63个百分点，削减了毛利率下滑对盈利能力的拖累。

　　鉴于公司目前规模基数较小，且差异化定位及募集资金有助于推动公司未来两年保持一定的高增长，但我们一直强调，公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与公司的高速发展相匹配，仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。鉴于门店拓展速度加快，且管理意识有所加强，且春夏及秋冬订货会增长情况基本锁定全年业绩增长，11-13 年公司EPS 分别为0.95、1.52 和 2.18 元/股，11 、12年对应的动态市盈率为 38和 24 倍。由于中报增长较一季度有所加快，一年目标价可给予 12 年 30 倍PE，目标价格为 45.5元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。