◆淡季+检修，二季度业承压  公司二季度单季净利润5.18亿元，环比略升，主要受益于产能增长和布局上游苯胺及硝酸带来的成本下降。4 月份中期以来，MDI逐渐进入淡季，同时宏观政策的紧缩对于下游需求产生压制，产品价格出现下滑。目前，华东地区聚合MDI和纯MDI价格分别在15500和19000左右，且仍呈现缓慢下滑态势，MDI与原料价差收窄。公司抓住淡季时机，在5月份进行了烟台20万吨装置的一个月检修。淡季+检修的双重因素使公司二季度业绩受到一定压制。

　　◆聚氨酯再续前缘可期，三季度转机将至 我们预计，3季度聚氨酯逐步进入旺季后，MDI需求与价格有望出现回升。在中期供给受限的背景下，需求反弹预期较强。从更大一点的周期来看，宏观背景的恢复虽然在时空上具有一定不确定性。但MDI作为一个增长性尚较强、周期性相对较弱的小品种仍然是一个较为安全的投资标的。另一方面，公司预计通过技术改造在宁波扩增 10万吨产能，三季度预计也将开始贡献增长，业绩转值得期待。

　　◆未来三年景气趋势不改，成长确定 我们维持对MDI中长期看好的观点，未来3年内全球仅公司有产能扩增，MDI供需从紧的景气将为公司所独享。按照规划，到 2014年其它竞争对手产能投放时，公司已成为拥有180万吨MDI、90万吨苯胺的世界级规模，完全有与各大巨头一争长短的实力。同时，公司TDI、HDI等项目也在积极筹划和建设中，未来3年成长确定。

　　※盈利预测与投资建议  我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.95、1.30和 1.54元，按今年25倍估算，目标价格23.8元。公司近期主要看点在聚氨酯景气的反弹，中长期看点在于其未来3 年的确定性增长，维持“增持”评级。