2011年中报略高于预期：公司上半年实现营业收入121.41 亿元，同比增长 42.90%，年化后基本与我们的预测相符。总共实现归属母公司净利润 47.32亿元，同比增长 56%，年化后高于我们预期，主要原因是我们预测部分的拨备支出较中期拨备年化后更为谨慎，但考虑到目前拨贷比与 2.5%标准的差距较大， 不排除公司年底有进一步加快拨备的可能性。

　　规模扩张能力恢复：在获得平安的注资，并发行混合资本债后，公司资本充足率回到了监管红线之上，因而重新获得了规模扩张的杠杆， 上半年资产总额 8,520.57 亿元，较年初增长 17.10%；负债总额8,139.05 亿元，较年初增长 17.26％；其中存款总额 6,324.97 亿元、较年初增长 12.36%，贷款总额(含贴现)4,484.84 亿元、较年初增长 10.09%。

　　费用控制到位：上半年成本收入比 36.30%，较去年同期大幅下降 5.96 个百分点。主要原因一方面在于公司加大了成本控制的考核力度，另一方面则与营业收入增速持续保持高于费用支出增速态势，反向拉低了费用率。我们预计随着与平安银行整合工作的进一步深入，成本收入比短期可能出现反弹，但从长期看有利于公司效率的进一步提升。

　　在定向增发完成之前，我们暂不调整公司 2011-2012 年每股收益 2.38 元和2.79 元的预测，目前估值处于安全区间。尽管增发短期内将摊薄业绩，但随着规模扩张效应释放，公司在 2012 年之后有望进入快速增长期，考虑到公司基本面持续改善，在盈利方面的扩张弹性，以及定向增发对于公司提升效应，维持公司“谨慎推荐”投资评级。