期间费用增长较快。相对于医药商业和房地产业务而言，医药工业需要更多的销售费用和管理费用支出(研发投入等) ，尤其是销售麻醉药的宜昌人福。上半年公司的销售费用为 2.63亿元，增长 39.6%；管理费用为 1.29亿，增长44.8%；财务费用也比去年同期增加2,000万元。由于公司期间费用的增长超过了医药工业的增速，因此宜昌人福在麻醉药系列保持快速增长的同时，净利润增速放缓在所难免。
宜昌人福明年的高增长值得期待。虽然宜昌人福今年的业绩增长低于预期，但为中长期的高增长打下了良好的基础：麻醉药系列的销售人员接近翻倍，有利于今后推广新产品、开拓新的科室(如肿瘤、骨科、ICU 等)以及对现有产品销售的精耕细作。我们认为，我国麻醉镇痛药是潜力巨大、壁垒森严的蓝海市场(参见我们此前的深度报告《人福医药：三好标的，投资正当其时》和《麻醉药行业报告：醉人的美好时光》 ) ，宜昌人福作为国内麻醉镇痛药的龙头企业，将尽享行业高速增长的大好机遇，明年的业绩增长有望超出市场预期。
积极开展研发合作，制剂出口进展顺利。上半年公司与中国军事医学科学院在基因工程药物的研发、仿制药项目的筛选等方面开展战略合作，同时申报“3551”人才计划并获得了各级政府的配套支持；制剂出口方面，国内药品出口生产基地的工程建设已完成，正积极准备美国 FDA 认证，美国市场ANDA 的药证开发也取得进展， 同时公司也在密切关注潜在的国际合作和投资项目，为国际市场发展积极准备。此外，公司上半年还对管理层实施了首期股权激励计划。与军科院的合作、制剂出口和股权激励，都是公司着眼于长期发展的战略布局，对未来新产品的储备、开拓国际市场以及稳定高端管理人才都有着积极的意义。
我们小幅下调今年的盈利预期，但维持此前对 2012 和 2013 年的盈利预测，预估 2011-2013 年摊薄后 EPS 分别是：0.60、0.82 和 1.10 元。今年是宜昌人福压力较大的一年，明年有望重拾高增长，我们继续看好人福的麻醉镇痛药业务，维持“强烈推荐”评级，建议逢低配置，中长期布局。