◆业绩符合预期，1H2011 净利润同比增速 30.97%： 1H2011 期间公司实现营业收入 165.99 亿元，同比增速 6.70%，基本符合我们全年8.24%的预测。 而归属母公司净利润2.36亿元， 同比增长30.97%(EPS=0.50元) ， 完全符合我们中报EPS0.50元和净利润增速31%的预测。

　　◆毛利率同比上升 0.37百分点，规模效应下具有优势： 1H2011 期间公司毛利率同比上升 0.37 百分点至 21.38%，其中超市建材/百货/房屋租赁业务毛利率分别同比增加 0.33/2.35/0.28/2.15 个百分点至20.71%/23.02%/21.77%/81.65%。我们认为毛利率的提升，主要得益于公司稳健的外延扩张步伐以及联华/华联整合后逐渐体现出一定的协同效应所致。截至 1H2011 期间，公司拥有联华 5300 家，好美家 13家，友谊百货5家，购物中心 2家。我们认为随着“联华”和“华联”品牌整合不断深入，规模优势将进一步体现，未来毛利率水平将持续提高。

　　◆期间费用率波澜不惊，同比下降 0.08百分点： 1H2011 期间公司期间费用率同比下降 0.08 百分点至 17.39%，其中销售 /管理 /财务费用率同比分别变化 0.48/-0.25/-0.31 个百分点至15.99%/2.20%/-0.80%。公司销售费用率有所上升，主要是由于 CPI高企带来的人工成本及租金成本提高所致。而公司管理费用率继 1Q2011 期间下降之后持续走低，再次体现了公司收购“华联”后，深入整合带来的规模效益以及经营管理能力的提升。我们认为新百联股份未来整合后期间费用率的降低以及整合效应是最大的亮点之一。但目前 3.35%的净利润水平，创历史新高，从超市行业角度来看，我们认为再提升的难度也并非易事。

　　※盈利预测与投资建议  我们维持友谊股份/新百联2011-2013年EPS分别为0.79/0.96/1.09元及 0.92(其中主业 0.73元)/0.93/1.09元的预测，给予新百联目标价 20.00元。短期而言，我们认为友谊股份吸收合并百联股份后，规模协同效应以及管理层磨合期需要一定时间，并非市场想的那么简单及水到渠成，建议投资者更需关注整合后的费用控制状况。中长期而言我们看好未来“零售航母”的发展，公司在零售新业态试点上取得了较为可观的经验，未来若能在体制上有所变革，则有爆发性“制度红利“产生，维持买入评级。