调控背景下，我们更看好公司“大海西战略”，重点关注海西文化创意产业园项目进展。公司过去以北京为重点的区域战略和中高端住宅为主的产品结构将有所转化。后续重点关注受益于“国家海西发展规划”海西文化创意产业园项目的进展情况，该项目已列为福建省十二五规划重点项目，项目共213 万平，目前已经获得近三分之一，15 万一亩的地价低于周边万科项目地价70%，剩余三分之二预计将于年内获取，项目毛利预计可达60%。该项目目前处于设计规划中。

　　财务方面：资金充裕度下降，但债务结构进一步改善，尤其是短期偿债压力大幅下降。不利因素：公司由于归还贷款和加大开工投资，使得货币资金减少了 49%，因此存货资金配比从年初的5.82 大幅提升至 12.45，净负债率比年初提升 9个百分点，达到 21%，表明资金充裕度下降。有利因素：资产负债率比年初下降了 5.6个百分点，扣除预收账款的实际负债率仅为 34%，与年初持平，未来负债率仍有提升空间。公司债务结构进一步改善，报告期内公司预收账款占总负债比例为 50%，期内短期借款下降 14%，长期借款提升 71%，短期偿债压力大幅下降。

　　受调控影响，北京项目预售受阻，今年可预售资源较少。今年的可售资源主要是南京项目和苏州项目少量尾盘，预计为 20-30 万方。由于受限价影响，预计今年推出的北京中高端项目太阳星城 C区可能预售受阻，预计将转为现房销售，这将在一定程度上影响公司的资金回笼。

　　公司可结算资源相对丰富，今年北京太阳星城项目仍是结算重点，而南京大体量项目也将在今年年进入结算期。同时股权激励方案加大了公司的业绩释放动力。我们维持前提对公司的盈利预测，我们假设海西项目在 2013 年进入结算期，预计 2011-2013 年 EPS 分别为 0.98、1.16 和 2.11，对应当前股价 PE分别为 9倍、7倍和 4倍；净利润增长率分别为 39%、18%和 81%；RNAVPS为 12.93 元，目前股价相对于 RNAVPS 折价 35%，若考虑海西创意产业园剩余项目和海科健收购项目，则 RNAVPS 为 16.01元，折价率则可达 47%。我们维持公司“买入”评级，目标价区间为 10.34-11.64 元。