◆安监严格，产量下降  公司产销量下降，主要是由于自母公司 2010 年底发生矿难以来， 当地政府加大了对煤矿安全生产的监管 力度，影响了公司部分煤矿的产量释放。公司增加安 全投入，再加上人工成本及原材料价格的上涨，导致其吨煤开采成本同比增长 15%， 超过商品煤综合售价 12%的增幅。

　　◆ 煤种优势一般 焦煤仅占总销量的 16%，且大部分为国内供给较多的 1/3焦煤； 合同电煤占总销量的 56%， 2011年受国家限价影响较大。

　　◆资产注入短期内较难实现 我们预计母公司可以注入 的资产为现有梨园矿的长虹井(产能 60 万吨/年)和 宁庄井(产能60万吨/年)，以及新疆哈密(产能2,000万吨/年)和陕西长安能源(产能600万吨/年)的采矿 权。梨园矿负责整合13家小煤矿，整合期间的业绩不 稳定；陕西长安能源和哈密矿尚未获得发改委审批。

　　※盈利预测与投资建议  截至 8月15日，公司 2011年的市盈率为15倍。公司成长性较弱，煤种优势一般，且业绩稳定性不佳。基 于 16倍的 2011年目标市盈率，我们将公司目标价由 15.70元下调至 13.12元，继续维持持有评级。