◆血液制品增速良好，公司尽力弥补对明年的影响 公司今年上半年血液制品收入为4.17 亿，同比增加21.52%，我们预计下半年将基本维持20%的增速。虽然从8月1日起公司在贵州的五家单采浆站关停，但由于血液制品3个月检疫期的存在，对本年业绩不会有太大冲击。公司一方面做好三个月前采集的原料血浆的检测和投产，另外加快重庆子公司进度、并提升存量浆站采浆能力，以及争取新建浆站，尽量减小关停浆站对2012年业务的影响。关停浆站使原本就供不应求的血液制品越发紧缺。血液制品中白蛋白可维持，而静丙和凝血因子VIII等则可能将逼近最高零售价。因此我们认为公司也能从行业的景气弥补一部分损失。
◆除甲流以外的其他疫苗收入快速增长
这部分业务的收入为0.41亿元，同比增加 38.89%。报告期内公司下属疫苗公司基本完成了流感病毒裂解疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)和 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗的生产计划并按程序申报批签发。儿童剂型流感病毒裂解疫苗获批正式生产，重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)开始上市销售。我们认为这部分疫苗收入在下半年增速将进一步提高。 而在研的手足口病EV71 病毒灭活疫苗项目，百白破.乙肝.Hib联合疫苗项目，肺炎疫苗项目，通用流感疫苗项目等均给未来业务发展提供了新的空间。不过甲流疫苗收入只有0.12亿元，而去年同期为2.42亿元，本期同比下降达95%，是总收入下降的主要原因。我们认为剩余714万剂仍有较大可能会在下半年确认。
◆毛利率略有下降，三费控制尚可
公司整体毛利率水平为 71.41%，同比下降 7.29%，其中人血白蛋白毛利率为 70.87%，同比上升 4.63%，但其他产品毛利率均有下降，尤其是毛利率高达 87.83%的甲流疫苗本期在收入结构中占比急速下降，导致综合毛利率下降。公司总体期间费用率为12.7%，同比上升1.65个百分点，控制尚可。
※盈利预测与投资建议  我们维持预计11-13年每股收益为1.08元、 1.12元和1.35元，对应PE为24 倍、23倍和19 倍。我们认为目前股价已经基本反映了关停浆站给公司带来的不利影响，但公司仍是血液制品的优质企业，未来将重回增长轨道，而且疫苗业务在不断发展，我们维持公司增持评级。