煤炭产量增长12.45%。上半年原煤产量313万吨，煤炭销量259.4，较上年同期下降15.9万吨。今年公司煤炭产量增长靠原有煤矿挖潜。 煤炭业务毛利大幅提升。上半年煤炭业务毛利率达到 67.7%，同比上涨8个百分点，盈利水平达行业最高。煤价上涨是毛利率提升的主要原因，我们测算上半公司煤炭平均售价达917元/吨，上涨约35%。

　　化肥业务经营好转。公司上半年生产尿素75万吨，销售尿素83万吨。目前尿素价格达2300元/吨，尿素业务的毛利率已经由负转正，尿素业务较上年大幅减亏是上半年业绩较好的原因之一。 公司参股的大宁矿仍然停产。由于和原外方股东争夺大宁矿控制权，大宁矿采矿证到期后没有延期。我们假定大宁矿下半年能够复产，今年投资收益为零，明年仍按持有 36%股权，贡献5亿元的投资收益。

　　在建煤炭项目和整合小矿技术改进度低于预期。目前在建的240万吨玉溪煤矿预计要2014年投产； 口前煤业项目设计能力90万吨，预计2013年投产；而整合小矿技改进度也不算快。

　　我们预计公司2011-2013年每股收益分别为2.79 (上调0.25元) 、3.77、4.14，对应动态PE分别为16、12、11 倍，估值低于行业平均水平，我们重申买入评级，同时上调目标价至60元。