个股点金：南京新百（600682）业绩拐点日益明显

　　1、由于子公司并表因素，上半年业绩大幅增长

　　子公司芜湖南京新百大厦有限公司，自2012年1月1日起纳入公司合并报表范围。因新增子公司因素，新增营业收入3.97亿元；新增净利润8072万元。上半年扣除非经营性损益后的实际增速为13.61%。

　　2、公司资产富裕，安全边际高

　　公司目前拥有三家百货店，新街口总店改造装修基本完成，迎来业绩释放期，上半年仅主楼租赁就获得1007.32万元的收益；东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年将开始提供 2500 万以上投资收益；芜湖新百今年并表，贡献利润较大。公司还拥有庞大的土地储备，资产富裕，其中盐城地产业务(近130亩土地)开始开发，河西300 亩土地如果开发，将使得业绩暴增。另外，公司全资拥有南京新百药业有限公司，进军生物制药领域，增长迅速，业绩相对稳定。

　　公司在做好主业的背景下，通过发展医药及地产业务，使业绩具有较强的保障，富裕的资产也为公司价值提供了强劲的安全边际，未来几年将迎来快速发展期。

　　3、零售、医药、地产业务并驾齐驱，增长动力较强

　　主营业务分行业看，百货零售收入12.88亿元，同比增长61.08%，增幅较快的原因主要是芜湖新百的并表。生物制药收入0.83亿元，同比增长40.98%，但营业利润率反而出现下滑，主要是销售增长幅度较大的产品肝素钠注射液毛利率低于其他品类产品。房地产收入21.88万元，同比下滑-92.35%。零售、医药及地产业务并驾齐驱，公司业绩增长动力较强。

　　4、费用压力逐渐缓解，投资收益进一步补充现金流

　　今年内退职工辞退福利增加额将大幅放缓，母公司销售及管理费用将会减少，从而推动业绩进一步提升，另外公司持有1.96%的南京证券股权(3682万股)和17.14%的上海德汇集团有限公司股权，每年都能获得一笔稳定的现金分红。这部分权益投资将进一步补充公司的现金流。

　　11年公司辞退福利费达到高峰，共计5976万元，占营业收入的9.3%，占销售及管理费用的69.43%。今年由于内退人数已经不多，辞退福利费将大幅减少，职工薪酬占营业收入及营销费用的比重也会下降。

　　5、主楼租赁开始发力，下半年租赁收益有望进一步提升

　　2011 年公司主楼南京中心提前完成了全年租赁计划，但由于主楼租赁收入确认时间相对滞后，尚难弥补其自身运营及折旧等费用支出。同时主楼的财务费用不再资本化，而是计入了当期损益，导致11年主楼业务出现亏损。

　　11年年末，公司主楼“南京中心”已累积实现租赁面积30450 平方米，提前完成了集团下达的30000 平方米的预定目标。2012 年起，南京中心租赁业务开始贡献收益。上半年主楼租赁净收益1007.32万元，下半年随着装修完成，出租率提升，主楼租赁收益有望进一步提升。我们假设12年的出租率为70%，则将会产生6700万的租金收入。