个股点金：齐峰股份（002521）浆价大幅下跌，净利润翻番

　　公司上半年收入、净利润增长符合我们预期。

　　上半年国内经济增速放缓，公司收入增长 7.6%

　　公司从事特种纸——装饰原纸的生产销售，下游主要为家具板材企业。受经济趋缓及房地产宏观调控影响， 上半年全国家具产量同比下降 3%，而装饰原纸行业对下游行业依赖度较高，因此也遭遇了低景气周期。齐峰股份是国内装饰原纸的龙头企业，市场占有率高达30%左右。上半年公司通过积极拓展市场进一步提高了占有率，使营业收入实现 7.6%的同比增长。

　　分产品来看，素色装饰原纸、表层耐磨原纸营收基本与上年同期持平；可印刷装饰原纸营收同比增长 18%，在总收入中占比上升至 36%(素色装饰原纸收入占比则下降至51%)；壁纸原纸营收大幅增加至2189万元，在总收入中占比由上年的0.5%提升至2.7%。

　　浆价同比下跌 24%，毛利率同比上涨 6个百分点

　　公司上半年毛利率为19%，较去年同期上涨 6个百分点，主要原因是原材料木浆价格大幅降低。公司产品成本结构中，木浆、钛白粉占比均为 35%左右，浆价的大幅下跌对公司毛利率水平具有较大影响。2012年 1-6 月份纸浆平均出库价格为 3807元，比去年同期下降23.55%，钛白粉2012 年1-6 月平均出库价格为 14181 元，比去年同期上涨 5.8%，相抵后可增加利润 4946 万元，致使毛利率上升 6个百分点。

　　另外，公司高毛利产品壁纸原纸销量增加，壁纸原纸销售收入占全部销售收入的 2.73%，毛利率为31.72%，对综合毛利率也有一定提振。

　　费用增长，营业外利润减少，净利率上升 3.6 个百分点：公司上半年净利率为 7.6%，同比上升 3.6个百分点，净利率升幅小于毛利率升幅，主要有两方面原因：1)期间费用增加，由于销量增加，销售费用增加181万元，同比增长 8.9%；管理费用同比增长 15.6%(其中职工薪酬增加 413 万元) ，同时财务费用也略有增长；2)营业外利润减少，上半年政府补助较同期下降 48%，营业外支出由于固定资产处置及对外捐赠同比增长了 550%，使营业外利润有所下降。

　　预计募投项目将于 2013~2014 集中释放：1.5 万吨耐磨纸项目已开始贡献收益，上半年实现效益 381万元；年产 5万吨新型材料项目完成 50%的产能建设，预计后期将陆续投产；年产 10万吨装饰原纸项目由原来的生产素色装饰原纸为主调整为生产可印刷装饰原纸为主，项目建设期为两年，分两期实施，预计 2013~2014 年为募投项目的集中释放期，届时将带来公司收入利润的较高增长。

　　原材料库存储备较高，下半年毛利率维持高位有保障

　　公司上半年原材料库存为4亿元，同比增长102%，占上半年营业成本的62%，粗略估算约能满足四个月左右的生产需求，表明公司于浆价低位时已积极进行了原材料储备，为下半年毛利率维持高位提供了一定保障。