个股点金：天虹商场（002419）费用呈全局性施压 金鸡湖店扭亏

　　2012上半年，公司实现营业收入69.94亿元，同比增长9.74%；实现归属净利润2.84亿元，同比下降13.34%；实现每股收益0.35元。上半年可比门店增速为3.5%，其中二季度同比增长5.5%，环比回升明显。

　　深圳地区毛利增、净利降。上半年公司深圳地区主营收入同比增长2.04%，主营毛利率为23.13%(去年同期为22.47%)。从反映深圳地区主要经营情况另一口径即母公司报表来看，上半年营收增长2.68%，综合毛利率为22.37%(去年同期为22.28%)；上半年，母公司实现净利润2.54亿元，同比下降5.64%。我们认为深圳地区毛利率的提高主要来自于商品结构的优化，但净利润的下降却反映出费用攀升的困境。

　　外埠地区收入与失血点俱增。上半年，外埠地区主营收入同比增长22.04%，主要得益于去年次新门店和今年上半年新门店的开出带来的增量贡献；与此同时，开设新店伴随的促销、新市场环境等因素导致主营毛利率降为19.98%(去年同期为20.55%)。估算外埠地区上半年净利润贡献约2800万，而去年同期为5800万，净利润并没有随收入增加主要原因为部分次新门店培育状况的不理想和新开店带来的新的失血点。近期新开的泉州店、北京新奥店上半年亏损均超1000万，而北京朗琴店、杭州店以及湖州店的培育仍未见明显改观。值得注意的是，经过近3年培育，苏州金鸡湖上半年已实现扭亏，其扭亏经验有望为其他亏损门店提供借鉴。

　　折旧摊销、租金、人工费用大幅攀升。上半年，公司折旧摊销费用占比3.01%(去年同期为1.99%)，租金和人工估算占比分别均占到约6%左右(去年同期估算分别为约4%和5%)。我们认为这主要和公司在目前的消费降温期仍保持较快的开店节奏有关。预计近期公司的上述费用压力仍将存在，而总体业绩表现主要取决于门店培育情况是否能顺利覆盖相应的费用。