300215电科院

　　1、顺利取得 IEEE颁发 CB认证。于2012 年 4 月 20 日通过了 IECEE 同行评审专家现场评审。2012 年 6 月 15日，公司获得IECEE签发的 IECEE CB 实验室证书，正式被授权成为CB实验室。这将有利于提升公司国际公信力，提升公司品牌价值，同时表明公司可以开始为企业出具CB试验报告，也有利于促进公司低压检测业务。

　　2、取得CB认证对公司低压业务影响深远。

　　公司在低压电器检测领域，市场占有率超过 16%，是 24 家可以进行低压电器CCC强制认证的国内机构之一，作为一家民营企业，在国有企事业单位众多的行业当中， 显得难能可贵。公司低压检测业务2011 年收入下滑近20%，尽管与公司下半年为提升检测能力而牺牲部分检测能力有关，但仍一定程度上显示了公司低压业务增长遭遇了瓶颈。公司一季报营业收入同比增长18.74%，并未披露分项业务情况，但由于高压业务保持高速增长概率较大，我们认为低压检测在一季度仍未有起色。在这种情况下，本次 CB 认证的取得将对公司低压业务影响深远。 CB认证为低压检测领域的国际最高级别认证，取得该证书将产生两方面利好，一是进一步提升市场占有率，二是有效提升检测费用，鉴于 CB 认证的含金量，这种费用的提升幅度可能在 50%以上。2012年2月，公司低压大电流检测项目达产，对低压业务的贡献将逐渐释放，能力和资质的双提升，有利于公司低压业务扭转颓势。

　　3、高压项目陆续建成，支撑公司高压高速成长无虞。

　　公司高压检测业务2011年收入提升117.75%， 保持了连续三年的高速增长。公司目前具备35KV、220KV、550KV 的检测能力，且2012年底前，公司高压抗震，大容量变压器， 1100KV变压器短路及温升试验系统等多个涉及高压检测能力的项目，全部将投产，公司高压检测从能力上又将取得飞跃。而在资质上，公司 5 月曾发布公告，公司被国网物资部的《国家电网公司一次设备供应商资质业绩核实标准》首次列入多种一次设备型式试验报告出具机构名单，基本覆盖了配电及输变电电压等级的绝大多数高压电器，鉴于国网公司在高压电器采购中的绝对业主地位，被列入该名单大大拓宽了公司潜在市场范围。

　　4、主要风险仍是高转固和高借贷带来的成本压力。

　　公司近年来接连进行检测项目建设，不仅 IPO 募集资金全部规划完毕，还进行了大量的银行借贷。随着公司在建项目的陆续投产，公司固定资产折旧将大幅提升。同时被资本化的利息也将开始体现在财务费用当中。我们测算2012-2014 年公司年固定资产折旧额将分别为 0.67 亿、1.32 亿和 1.69 亿。而借贷方面，公司目前的长期借款规模对应的资本化利息费用超 3000 万。若公司借贷环节出现问题，将可能导致在建项目资金链问题，拖慢建设进度，影响收入释放，进一步影响公司利润。

　　风险提示

　　现金流无法支撑公司大规模项目建设，收入增长低于转固速度，造成利润下滑。

　　投资建议

　　前期公司股价走势良好，一度达到我们目标价位，鉴于电气设备行业整体景气度仍处于较低水平，依赖于新产品推出速度的检测业务必然受到影响，CB认证的利好已反映在我们前期盈利预测之中。维持 2012-2014 年 EPS 为 0.65、0.74、0.97 元。维持 6 个月目标价22.4元。