000401冀东水泥

　　1、公司收购股权进一步扩大了在陕西省的市场份额。

　　公司目前是陕西省最大的水泥企业，在陕西的市场占有率达到了 27%，高出该地区第二大的海螺 7 个百分点。陕西省的水泥竞争格局通过 2011 年的整合，集中度得以进一步的提高，目前 CR4已经达到了 70%以上，今年该地区的水泥价格已由年初的 275 元/吨上涨到了 350 元/吨。公司此次收购吴堡冀东水泥 51%的股权进一步扩大了在陕北的市场份额，增强了公司在该市场的话语权。

　　2、经营特种水泥符合当地的需求。

　　吴堡冀东水泥将主要经营特种水泥(油气水泥)，以满足陕北地区延长、长庆等大型油企的需要，然而目前陕北还没有一家专门从事特种水泥生产的企业，完成股权收购后，该水泥厂将逐步的占领周边的特种水泥市场。在传统水泥市场景气度不高的情况下，加大特种水泥的销售也是公司竞争差异化的一个重要举措。

　　3、公司所在区域景气度分化。

　　由于公司主战场京津冀地区需求不旺，导致水泥价格从今年 3月份以来持续下跌，目前已跌至四年以来的最低点，处于亏损状态；但今年以来，公司产能所在的陕西和东北地区在 2季度盈利情况较好，弥补了京津冀地区的下滑，我们预计公司 2 季度将会达到盈亏平衡的状态。

　　风险提示

　　华北地区需求大幅下滑，新增产能超预期释放。

　　投资建议

　　由于公司所在主战场华北地区价格持续下跌，我们调低公司2012/2013/2014 年的 EPS 至 0.83/0.96/1.06 元，对应目前 16.10元股价的 PE 为 14/19/17 倍，由于今年华北地区 2 季度水泥价格跌幅超预期。