一、投资要点
1、四季度以来收入增速放缓。
四季度以来，受到经济增速放缓和金价下跌影响，限额以上企业金银珠宝类零售额同比增速下滑较快。公司四季度收入和一季度收入同比增速分别放缓至 31%和 11%。2011年全年收入看，受益金银首饰消费热情高涨，公司作为行业龙头，全年收入珠宝首饰收入达159亿，同比增速达56%。

2、重组增效明显，费用管理加强。
资产注入后，上市公司持有老凤祥有限股权比例上升至78.01%， 少数股东损益占净利比例比去年同期下降9ppt；同时公司在销售规模大幅增长的同时对销售费用和管理费用的控制较好，两项费用率同比分别下降 0.6ppt 和 0.3ppt；推动全年净利润率比去年同期提高 0.5个百分点。

3、渠道模式和产品结构调整提升未来盈利能力。
公司去年加大了自营店投入，截止去年底自营店达到 139 家。公司未来将侧重于渠道模式调整和产品结构调整：加大自营店的比重；提升新四类产品“翠、珠、玉、宝”的销售占比，预计销售渠道模式改善和高毛利产品比重增加将逐渐提升公司盈利能力。

二、风险提示
金价大幅波动。

三、投资建议
目前公司 A股股价对应2012和 2013年的市盈率分别为18x 和15x，B 股股价对应 2012 和2013 年市盈率分别为11x和 9x，估值便宜。我们看好珠宝首饰行业在我国消费升级浪潮中的成长前景以及公司作为百年品牌通过战略调整带来的盈利提升空间。