一、投资要点
1、公司 2011年报业绩低于市场预期。
四季度单季度亏损 0.01元是年报业绩不达预期的主要原因。2011年 11 月底上网电价上调后，火电行业盈利状况得到有力扭转，但 2011年四季度全国电力需求快速下行，发电量增速的下降、电价上调仅作用于 12 月份两个因素，导致公司四季度业绩出现亏损；

2、2012年公司资金成本仍将同比上升
公司 2011 年底的境内综合资金成本约 6%，且随着 2011 加息后实际贷款利率上调的滞后效应逐步体现，2012 年公司资金成本仍将出现同比上升。在综合资金成本上升、资本开支下降、盈利能力回升等多重因素作用下，预计公司 2012 年财务费用同比上涨 10-15 亿元，折合 EPS约 0.05-0.08元；

3、主业惨淡，境外业务成支撑
虽然公司发电量和上网电价都有上升，使得公司营业收入同比上涨 27.91%，但是从公司利润的贡献来看，国内火电企业大面积亏损，只有东部沿海地区上网电价与发电小时数均较高的地区略有盈利。境外新加坡发电资产成为公司主要利润支撑。2011年大士能源的发电量市场占有率为 26.9%，权益利润为12.82 亿元，同比增长85.45%，主要是因为2011年新加坡地区天然气供应受限，电力供应紧张，市场出现阶段性高电价。

二、投资建议
为谨慎考虑财务费用可能出现的上升，预测公司 2012、2013 年EPS 至 0.37、0.44 元，对应目前股价动态 PE 分别为 14、12 倍。